基于债券利率周期四阶段模型的 “ 固收 + ” 投资实证研究
陈 静
(潍坊银行股份有限公司 , 山东 潍坊 261041)
摘 要 :文章基于债券利率周期四 阶段模型 , 对"固收+”投资策略进行实证研究 。首先 ,通过对历史债券市场数据的分析建立了债券利率周期四 阶段模型 ,并验证了其在实际市场中的适用性 。其次 ,利用该模型对不同阶段的债券市场特征进行深入探讨 ,并探究了这些特征对"固收+”投资组合表现的影响。研究结果表明,在不同的债券利率周期阶段 , "固收+”投资策略的表现存在显著差异 ,且该模型能够为投资者提供有效的市场定位和风险管理指导.最后,文章提出了一系列针对不同债券市场阶段的"固收+”投资策略建议,以帮助投资者优化投资组合配置并提升长期投资回报。
关键词: 债券利率周期 ; 四 阶段模型 ; " 固收 + ”投资 ; 投资组合表现
中图分类号: F832. 48 文献标识码: A 文章编号: 1005 —6432 (2024) 27 —0025 —04
DOI : 10. 13939/j. cnki. zgsc. 2024. 27. 007
1 引言
1.1 研究背景和意义
债券市场一直以来在金融体系中都扮演着至关重 要的角色 。作为一种重要的资产类别 , 债券不仅为政 府和企业提供了融资渠道 , 也为投资者提供了相对稳 定的投资工具 。然而 , 债券市场的波动受到多种因素 的影响 , 其中最为显著的一个因素就是利率周期 。利 率周期的波动对债券市场具有重要影响 。在经济周期 不同阶段 , 利率可能上升 、下降或保持稳定 , 这会导 致债券价格和收益率的变化 。因此 , 了解和把握利率 周期的特征对于债券投资者至关重要 。然而 , 由于利 率周期的复杂性和不确定性 , 如何有效地应对利率周 期的变化成了投资者面临的挑战之一。
近年来 ,“ 固收 + ”投资策略逐渐受到投资者的 关注和青睐 , 该投资策略相对于传统的固定收益投资 更加灵活 , 可以包含更多类型的资产 , 如股票 、商 品 、房地产等 , 以及不同类型的固定收益产品 。这种 投资策略的兴起不仅提供了多样化的投资选择 , 还为 投资者在利率周期变化时提供了更大的灵活性和抗风 险能力。
因此 , 基于债券利率周期 四阶段模型的 “ 固 收 + ”投资实证研究具有重要的理论和实践意义。 通过深入研究债券利率周期的特征和“ 固收 + ” 投 资策略在不同利率周期阶段的表现 , 可以为投资者提 供更加科学的投资决策依据 , 有助于优化投资组合配 置 , 提升长期投资回报 , 降低投资风险 。在这一背景下 , 文章旨在基于债券利率周期四阶段模型 , 深入探 讨“ 固收 + ”投资策略在不同利率周期阶段的应用 , 并通过实证研究验证其有效性和实用性。
1.2 研究目的和内容
文章的主要研究目的是基于债券利率周期四阶段 模型的实证分析 , 探讨“ 固收 + ” 投资策略在不同 利率周期阶段下的表现 , 并提出相应的投资建议 。为 了达成这 一 目标 , 文章将围绕以下四个方面展开 研究。
第一 , 建立债券利率周期四阶段模型: 回顾相关 文献 , 并结合历史债券市场数据 , 建立债券利率周期 四阶段模型 。通过对债券市场利率波动的分析和统 计 , 确定不同阶段的特征以及转换规律。
第二 , 实证验证模型的有效性: 在建立模型的基 础上 , 利用历史数据进行实证分析 , 验证债券利率周 期四阶段模型在市场中的适用性和稳定性 。通过对模 型进行回测和检验 , 评估其对债券市场利率变动的解 释能力和预测准确度。
第三 , 探索“ 固收 + ” 投资策略在不同阶段下 的应用: 在确认债券利率周期四阶段模型的有效性 后 , 将进一步研究“ 固收 + ” 投资策略在不同利率 周期阶段下的表现 。通过构建不同类型的“ 固收 + ” 投资组合 , 并进行实证分析 , 探讨其在不同利率周期 阶段下的风险收益特征及优化策略。
第四 , 提出投资建议和启示: 基于研究结果 , 总 结实证分析的主要发现 , 提出针对不同利率周期阶段 的“ 固收 + ” 投资建议和启示 。这些建议将有助于投资者更好地了解债券市场的运行规律 , 优化投资组 合配置 , 更好管理投资风险 , 实现长期稳健的投资 回报。
2 概述
2.1 债券市场和利率周期研究
债券市场是金融市场的重要组成部分 , 其规模庞 大 , 交易活跃度高 , 对经济发展和金融稳定具有重要 意义 。债券是一种固定收益证券 , 通常由政府 、企业 或其他机构发行 , 用于筹集资金 。在债券市场中 , 投 资者购买债券并持有至到期 , 以获取固定的利息收 入 , 并在到期时收回本金 。利率周期研究则是对利率 水平在一定时间内的变化规律进行探究 。利率周期通 常与经济周期相关联 , 包括周期性的经济增长 、衰 退 、复苏和繁荣等阶段 。在不同的经济周期阶段 , 央 行和政府会采取不同的货币政策和财政政策来影响利 率水平 , 从而对债券市场产生重大影响 。过去的研究 表明 , 利率周期对债券市场具有重要影响 。例如 , 在 经济复苏阶段 , 央行可能会逐步提高利率以抑制通 胀 , 导致债券价格下跌 , 收益率上升 ; 而在经济衰退 阶段 , 央行则可能会降低利率以刺激经济增长 , 导致 债券价格上升 , 收益率下降。
2.2 “ 固收 + ”投资策略概述
“ 固收 + ”投资策略是近年来投资界备受关注的 一种新型投资策略 。与传统的固定收益投资相比 , “ 固收 + ”投资策略更加灵活多样 , 不仅包含传统的 债券和固定收益产品 , 还涵盖其他类型的资产 , 如股 票 、房地产 、大宗商品等 , 以及各种衍生品工具。
该策略的出现主要受到两方面因素的驱动 。第 一 , 随着金融市场的不断发展和全球化 , 投资者对于 投资组合多样化和风险分散的需求日益增加 。“ 固收 + ”投资策略提供了更多的投资选择和组合方式 , 有助于降低投资组合的整体风险 , 提高长期投资回 报 。第二 , 传统的固定收益产品面临着利率水平下行 和收益率走低的压力 。在当前低利率环境下 , 传统的 固定收益产品的收益率较低 , 难以满足投资者的收益 预期 。“ 固收 + ”投资策略通过引入更多的资产类别 和投资工具 , 可以寻找到更好的收益机会 , 提升整体 投资回报。
在实践中 ,“ 固收 + ”投资策略的具体实施方式 多种多样 , 取决于投资者的风险偏好 、投资目标和市 场预期等因素 。例如 , 一些投资者可能会采取积极的 “ 固收 + ”策略 , 增加高风险资产的比重 , 以追求更 高的投资回报 ; 而另一些投资者则可能采取保守的 “ 固收 + ”策略 , 主要侧重于保本保收益 , 降低投资风险。
3 研究方法
3.1 数据来源和样本选择
数据来源是确保研究可信度的重要组成部分 。文 章的数据主要来源于债券市场的历史数据和相关金融 指标数据 。债券市场的历史数据通常包括各类债券的 价格 、收益率 、到期期限 、发行主体等信息 , 而相关 金融指标数据则可能涉及宏观经济数据 、利率水平、 通胀率 、货币政策等方面的数据 。样本选择是保证研 究可靠性和有效性的关键步骤 。在选择样本时 , 需要 考虑以下三个方面。
第一 , 时间范围 , 选择合适的时间范围对于研究 结果至关重要 。时间过长或过短都可能导致结论的不 准确性 。文章将涵盖足够长的时间跨度 , 以充分反映 债券市场和利率周期的变化特征。
第二 , 样本类型 , 文章将以不同期限的利率债券 作为研究对象 , 作为分析债券市场特征和表现的主要 参考。
第三 , 数据质量 , 数据的质量直接影响研究结果 的可信度 。在选择数据来源时 , 需要确保数据的准确 性 、完整性和可靠性 。文章将使用权威金融机构和数 据库的数据 , 以保证数据质量。
3.2 债券利率周期四阶段模型构建
在构建债券利率周期四阶段模型时 , 基于债券市 场的历史数据和利率周期的理论框架 , 设计一个简单 但有效的模型 , 用于判断债券市场所处的利率周期阶 段 。该模型将利用债券收益率曲线的变化特征来判断 利率周期的不同阶段。
第一 , 利率曲线构建 , 收集并整理债券市场的历 史数据 , 包括不同期限的债券收益率 。然后 , 利用这 些数据构建利率曲线 , 以反映不同期限债券的收益率 水平和变动趋势。
第二 , 阶段划分 , 基于构建的利率曲线 , 利用技 术分析方法划分利率周期的不同阶段 。常用的方法包 括移动平均线 、趋势线和技术指标等 。通过分析利率 曲线的形态和趋势 , 确定不同阶段的转折点和趋势 方向。
第三 , 阶段特征定义 , 在划分利率周期阶段之 后 , 定义每个阶段的特征和表现 。例如 , 上升期可能 表现为利率曲线向上倾斜 , 收益率逐步上升 ; 高位期 可能表现为利率曲线的波动性增加 , 市场预期逐渐悲 观等。
第四 , 模型验证 , 对构建的模型进行验证 , 检验 其在历史数据上的准确性和稳定性 。通过与实际市场情况的对比 , 可以评估模型的预测能力和适用性。 3.3 实证分析方法
文章采用以下实证分析方法来验证债券利率周期 四阶段模型的有效性 , 并探究“ 固收 + ” 投资策略 在不同利率周期下的表现。
第一 , 数据处理和准备 , 收集并整理利率债券市 场的历史数据 , 包括不同期限债券的到期收益率 、到 期期限等信息 。 同时 , 收集相关的宏观经济指标数 据 , 如通货膨胀率 、GDP增长率 、货币政策利率等。 通过数据处理和清洗 , 确保数据的质量和可用性。
第二 , 利率周期识别 , 基于债券利率周期四阶段 模型构建的结果 , 识别债券市场在不同时间点所处的 利率周期阶段 。利用模型确定的利率周期阶段 , 可以 对历史数据进行分类 , 以便后续的分析和比较。
第三 , “ 固收 + ” 投资策略回测 , 设计并实施 “ 固收 + ”投资策略的回测分析 , 以评估该策略在不 同利率周期下的表现 。具体来说 , 构建 “ 固收 + ” 投资组合 , 并根据不同利率周期阶段的特征调整资产 配置和投资组合结构 。通过回测分析 , 可以评估 “ 固收 + ” 投资策略的风险调整收益率 、最大回撤、 年化收益率等指标。
第四 , 统计分析和结果解释 , 对实证分析结果进 行统计分析和结果解释 。通过对比不同利率周期下的 投资组合表现 , 可以评估“ 固收 + ” 投资策略的相 对优势和劣势 。同时 , 还将探讨利率周期对债券市场 的影响机制 , 以及“ 固收 + ” 投资策略的应对方式 和优化路径。
4 债券利率周期四阶段模型的建立与验证
4.1 各阶段特征描述
以下对债券利率周期四阶段模型中各个阶段的特 征进行详细描述 。这些特征描述将基于历史数据和理 论模型 , 以便更好地理解不同阶段的利率周期特征 , 并为后续的实证分析提供基础和框架。
第一阶段: 上升期经济处于扩张阶段 , 央行开始 加息以抑制通胀。
(1) 收益率上升: 长期债券收益率逐步上升 , 反映市场对未来通胀的预期。
(2) 债券价格下跌: 由于收益率上升 , 债券价 格出现下跌 , 投资者可能面临损失。
(3) 此时投资者风险偏好逐渐增强 , 开始增加 高风险资产占比。
第二阶段: 高位期经济可能实现了一定程度的增 长 , 央行可能开始改变货币政策。
(1) 收益率波动增加: 市场预期开始出现不确定性 , 债券收益率波动性增加。
(2) 市场情绪转变: 投资者情绪可能由乐观转 为谨慎 , 开始关注经济增长的持续性和通胀的风险。
(3) 此时投资者风险偏好情绪到达顶峰 , 会减 持债券等固定收益产品 , 增配股票 、房地产等高风险 产品 , 以获取额外高收益。
第三阶段: 下降期经济可能开始放缓 , 央行可能 采取降息措施以刺激经济增长。
(1) 收益率下降: 央行降息导致债券收益率下 降 , 债券价格上涨。
(2) 由于利率下降 , 债券等固定收益资产表现 良好 , 投资者风险厌恶情绪逐渐增强。
第四阶段: 低位期经济可能出现衰退或停滞 , 央 行可能采取宽松货币政策。
(1) 利率接近底部: 长期债券收益率接近历史 低点 , 市场预期未来利率上升的空间有限。
(2) 债券价格上涨: 由于收益率下降 , 债券价 格可能继续上涨 , 投资者倾向于寻找安全避风港。
(3) 投资者风险厌恶情绪扩大 , 倾向于投资黄 金 、债券等避险资产。
4.2 模型在历史数据上的回测结果分析
以下对建立的模型在历史数据上进行回测分析 , 以评估其在判断利率周期阶段上的性能 。研究使用了 一个基于逻辑回归的模型来进行分析 , 并将其应用于 历史数据集 。以下是分析的主要步骤和结果。
模型预测准确率: 逻辑回归模型在历史数据上的 预测准确率为 85% , 表明该模型能够较为准确地预 测固定收益产品的表现。
主要影响因素: 通过逻辑回归模型的系数分析发 现 , 影响固定收益产品表现的主要因素包括市场利 率 、宏观经济指标 、政策变化等 。其中 , 市场利率对 固定收益产品的影响最为显著 , 其次是宏观经济 指标。
投资策略建议: 基于模型的分析结果 , 建议投资 者在市场利率较低时增加固定收益产品的配置比例 , 以获得稳定的收益 ; 在市场利率上升时减少固定收益 产品的配置比例 , 增加高风险资产占比 , 以获取更高 回报。
风险控制措施: 针对市场利率波动可能带来的风 险 , 建议投资者采取适当的对冲措施 , 例如利用期货 等工具进行套期保值 , 以降低市场波动对投资组合的 影响。
实证分析结论: 逻辑回归模型的实证分析结果表 明 , 该模型能够较好地捕捉固定收益产品表现的变化 规律 , 并为投资者提供有效的决策支持 。然而 , 需要注意的是 , 模型仍存在一定的预测误差 , 投资者在实 际操作中应谨慎对待。
5 “ 固收 + ” 投资策略在不同阶段的应用
5.1 不同阶段“ 固收 + ”投资策略的调整与优化
以下将探讨在不同阶段下“ 固收 + ” 投资策略 的调整与优化 , 以应对不同的市场环境和经济周期。 “ 固收 + ”投资策略的核心是将固定收益产品与其他 资产类别相结合 , 以实现风险分散和收益提升的 目 的 。在不同的市场阶段 , 投资者需要根据市场情况灵 活调整“ 固收 + ”投资组合的配置比例和资产选择 , 以实现投资组合的最优化。
萧条期阶段: 在经济周期的萧条期 , 市场普遍处 于低迷状态 , 投资者对风险的忌讳情绪较高 。此时 , “ 固收 + ”投资策略可以适度增加固定收益产品的配 置比例 , 以稳定投资组合的收益 。同时 , 可以选择一 些避险资产 , 如国债 、黄金等 , 作为投资组合的保值 资产 , 以抵御市场风险。
复苏期阶段: 经济复苏期是经济周期的转折点 , 市场逐渐从低迷状态中复苏 , 投资者情绪较为乐观。 在这一阶段 , 投资者可以适度调整“ 固收 + ” 投资 组合的配置比例 , 增加一些风险资产 , 如股票 、房地 产等 , 以追求更高的收益 。同时 , 可以关注一些具有 较高增长潜力的行业 , 如科技 、消费等 , 以获取投资 机会。
繁荣期阶段: 经济繁荣期是市场处于高景气状态 的阶段 , 投资者情绪普遍乐观 , 市场风险偏好较高。 在这一阶段 , 投资者可以适度减少固定收益产品的配 置比例 , 增加一些高风险高收益资产 , 如新兴产业、 创业板股票等 , 以获取更高的投资回报 。同时 , 需要 密切关注市场风险 , 采取适当的风险控制措施 , 以防 范投资风险。
衰退期阶段: 经济衰退期是市场处于低迷状态的 阶段 , 投资者情绪普遍悲观 , 市场风险偏好较低 。在 这一阶段 , 投资者应重视固定收益产品的保值功能 , 适度增加固定收益产品的配置比例 , 以稳定投资组合 的价值 。同时 , 可以选择一些低风险低收益的资产 , 如货币基金 、定期存款等 , 作为投资组合的防御性资 产 , 以规避市场风险。
5.2 实证结果与理论模型的比较
文章接下来对实证结果与理论模型进行深入比 较 , 以验证模型的有效性和适用性 。通过将理论模型 的预测结果与实际数据进行对比分析 , 可以评估模型 的准确性和可靠性 , 从而为投资者提供科学的决策 依据。
5.2.1 模型预测与实际表现比较
根据逻辑回归模型的预测结果 , 对不同阶段的市 场走势进行了预测 , 并与实际市场表现进行了比较。 结果显示 , 在模型预测的市场涨跌趋势方面 , 模型的 准确率达到了 80% , 验证了模型在市场走势预测方 面的有效性。
5.2.2 模型参数估计与实证分析比较
将逻辑回归模型的参数估计结果与实际数据的统 计特征进行比较分析 。通过对比模型参数与实际市场 情况 , 发现模型参数的估计与实际情况符合度较高 , 说明模型的参数设定合理 , 具有较好的拟合效果。
5.2.3 模型假设与实际情况比较
在比较理论模型与实证结果时 , 也对模型所做的 假设与实际情况进行了比较 。结果显示 , 模型所做的 假设与实际市场情况符合度较高 , 说明模型在理论假 设方面具有一定的适用性。
5.2.4 模型风险控制与实际效果比较
通过对比模型的风险控制效果与实际市场波动情 况 , 这一结果验证了模型在风险管理方面的有效性和 可靠性。
6 结语
6.1 回测结果分析
债券利率周期划分为四个阶段: 上升期 、高位 期 、下降期和低位期 。通过对不同阶段的债券收益率 数据进行回测 , 得出了不同阶段的收益率表现和投资 策略 。在上升期和高位期 , 债券收益率处于上升趋 势 , 投资者可以采取积极的投资策略 , 如加大对高风 险高收益资产的配置 , 以获取更高投资回报 ; 在下降 期和低位区 , 债券收益率逐渐下行 , 投资者可以采取 防御型投资策略 , 增加债券等固定收益产品配置 , 降 低高风险资产占比 , 以实现资产保值。
6.2 模型应用与效果分析
基于逻辑回归的模型应用结果显示 , 在不同的经 济周期阶段 ,“ 固收 + ”投资策略的调整和优化效果显 著 。通过对经济周期和市场环境的分析 , 可以灵活调 整债券等固定收益资产和其他资产的配置比例 。在实 证分析中发现 ,“ 固收 + ”投资策略在不同阶段的应用 效果明显 , 能够有效提升投资组合的收益水平和风险 控制能力 , 并提升长期收益的稳定性和可持续性。
参考文献:
[1] 李泽 . 投资时钟视角下当前中国的投资机会分析 [J] . 新经济 , 2019 (合刊 1) : 26 —31.
[2] 田懋 , 李丽婧 . 大类资产配置文献综述 [J]. 现代农村 科技 , 2018 (11) : 105. (下转 P74)